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离岸人民币空头三次被“吊打” 做空人民币注定失败

2019-06-11 14:14:23 作者: 来源:中国证券报 浏览次数:0 网友评论 0

中华PE:

   5月初以来,受市场消息面影响,离岸市场人民币兑美元汇?#24335;?#26131;价(CNH)快速走低,带动在岸市场人民币汇率收盘价(CNY)走弱,且CNH?#20013;系?#26085;CNY偏贬值方向。CNH与CNY先后于5月13日和17日跌破6.90,人民币汇率第三次濒临重要心理关口。但迄今为止,境内外人民币汇?#24335;?#26131;价?#27982;?#26377;破“7”。境内对人民币汇率实行有管理浮动,CNY没有破“7”情有可原。离岸人民币汇?#39318;?#30001;浮动,CNH却没有破“7”又是为什么?#31354;?#22914;市场传闻,是境外人民币空头被“吊打”的结果吗?

  境外做空势力的惨痛经历

  2015年“8·11”汇改以来,每?#26412;?#22806;人民币汇率面临较大下行压力?#20445;?#36890;常的做法是:收紧境外人民币流动性,?#32856;?#22659;外人民币利率,增加境外做空人民币成本,进而引起CNH回落(即升值),带动CNY企稳。境外做空势力由此被“吊打”、“拉爆”的惨痛经历有三次:

  第一次是2016年1月11日至12日(当?#26412;?#20869;发生了第二次“股汇双杀”),香港隔夜人民币同业拆借利率(HIBOR)分别高达13.4%和66.2%,推动CNH短短两个交易日升值?#31169;?%。

  第二次是2016年12月30日至2017年1月9日(当?#34987;?#29575;离破“7”、储备距破3万亿均仅一步之遥,境内激辩保汇率?#25925;?#20445;储备),HIBOR被?#20013;?#32500;持在12.8%-61.3%的高水平,CNH大幅反弹,最多时反弹?#31169;?%。

  第三次是2017年5月31日至6月1日(当?#26412;?#20869;在人民币汇率中间价报价机制中引入逆周期因子,以对冲外汇市场?#25345;?#26399;行为和更好反映国内经济基本面变化),HIBOR分别被?#32856;?#33267;21.1%和42.8%,CNH反弹了1%左右。

  去年底,当人民币汇率再次濒临心理关口?#20445;?#30417;管?#26412;?#21521;人民币空头喊话:“几年之?#23736;?#20132;过手,应该都?#19988;?#29369;新”。结果,HIBOR并未出现异动,甚至随着市场消息面的积极变化,跌至2%以下。境外空头不战而退,人民币汇率再次成功守“7”。

  本轮CNH连连跌破6.80和6.90整数关口,短短一个月时间就跌了2.8%,一举抹去了前4个月的升幅,成为将人民币汇率第三次引向守“7”?#25925;?#30772;“7”之争的重要推手。但在这波下跌过程中,香港市场的隔夜HIBOR并未飙升,5月15日发行央行票据当日,HIBOR较上日还回落了27个基点,16日起更是?#20013;?#20302;于4月底的水平,月末收在2.10%,较?#26174;?#26411;跌了41个基点,6月6日进一步降至1.52%;自5月20日起,HIBOR基本都低于隔夜上海银行间同业拆借利率(SHIBOR)的水平,5月末二者相差-10个基点,远低于?#26174;?#26411;相差+42个基点的水平,6月6日二者差距进一步升至-79个基点。这表明监管?#26412;?#24182;未采用通过?#32856;逪IBOR的方法来影响CNH走势,或者说迄今为止监管?#26412;?#24182;没有为稳汇?#31034;?#20986;底牌。

  预案比预测重要

  CNH破6.90以后之所以没有接着破“7”,一方面是因为本轮CNH借消息面的变化快速下跌,有可能及时?#22836;?#20102;贬值压力,避免了贬值预期的积累。截至6月6日,香港市场上,无论是无本金交割(NDF)?#25925;?#21487;交割(DF)的1年期远期人民币汇?#31034;?#26410;破“7”。5月份,NDF和DF的跌幅分别为2.7%和3.1%,与CNH的同期跌幅大体相当。目前,1年期NDF隐含的贬值预期?#27493;?#26377;1%左右。汇率跌得快并不意味着贬值压力或者预期必然大,这就是汇率“稳定器”作用的神奇之处。如去年尽管汇?#35270;值?#20102;重要心理关口,但境内银行即远期结售汇(含期权)全年逆差合?#24179;?19亿美元,其中6-12月份逆差合计也不过574亿美元,远低于2015年和2016年时单月就成百上千亿美元的规模。

  另一方面,是因为有了前三次人民币空头被强力“拉爆”的教训,这次再跌?#21015;?#29702;关口,境外不敢轻举妄动,看空不做空,市场买压并非很重。特别是在心理关口前,境内人民币汇率中间价坚守在6.90之下,甚至5月21日至23日间,在境外美元指数围绕98一线高位盘整的情况下,境内人民币汇率中间价连续三个交易日每天只跌两个基点,这被市场理解为监管?#26412;?#22312;?#22836;?#24378;力维稳的信号。

  同?#20445;?#33258;5月19日以来,四位央行领导频频向市场喊话,强调中国有基础、?#34892;判摹?#26377;能力保持人民币汇率在均衡合理水平?#31995;?#22522;本稳定,监管?#26412;?#22312;应对汇?#20160;?#21160;中积累了丰富经验,政策工具储备充足,外汇市场不会“出事”也不?#24066;?ldquo;出事”,投机做空人民币必然遭受巨大损失。这既起到了安抚市场情绪的作用,也达到?#33487;?#24913;市场空头的效果。

  展望未来境外人民币汇?#39318;?#21183;,?#25910;?#35748;为,一是取决于境内经济金融数据(包括外汇收支数据),市场将会由此来判断监管?#26412;?#27719;率维稳的成本,进而判?#31995;本?#32500;稳的意愿及能力;二是取决于人民币汇率中间价走势,由于逆周期因子的引入,中间价已经成为市场解读汇?#25910;?#31574;信号的窗口,而非单纯的市场变量;三是外部不确定因素及关于汇?#25910;?#25968;关口的舆论导向,对市场预期也会产生重大影响。

  在整数关口前,市场对汇?#25910;?#31574;有诸多猜测,对于政策透明度的需求也空?#26696;?#28072;。中国人民银行原行长周小川日前在接受媒体采访?#20445;?#26366;经提及央行与市场?#20302;?#30340;策略:“对一般大众,重在知识和体制框架的?#20302;ǎ?#23545;进出口商等使用外汇的机构,引导并稳定预期很重要;对于投机者,则是博弈对?#20540;?#20851;系,央行怎么可能把操作性策略都告诉他们?#31354;?#23601;像是下棋,你不可能把准备的招数向对手和盘托出。”监管?#26412;?#19979;一步守?#25925;?#19981;守整数关口?是?#32654;?#24037;具?#25925;?#29992;新手段来实现汇?#25910;?#31574;目标?大家拭目?#28304;?#24403;今世界,不确定性就是最大的确定性。预案比预测重要,这不仅?#35270;?#20110;政策也?#35270;?#20110;市场。

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