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不宜過度依賴綠鞋機制穩定新股價格

2019-12-02 09:47:24 作者: 來源:證券時報 瀏覽次數:0 網友評論 0

中華PE:

  要鞏固“新股不再濫炒”這個來之不易的大好局面。

  11月27日,郵儲銀行發布《首次公開發行股票發行公告》稱,郵儲銀行和聯席主承銷商根據初步詢價結果,協商確定本次發行價格為每股5.50元,本次郵儲銀行授予聯席主承銷商不超初始發行數量15%的超額配售選擇權,也即引入綠鞋機制。筆者認為,綠鞋機制穩定股價只能穩住一時,要防止新股破發關鍵是不宜高價發行。

《證券發行與承銷管理辦法》第15條規定,首次公開發行股票數量在4 億股以上的,可在發行方案中采用超額配售選擇權。而按《超額配售選擇權試點意見》,超額配售選擇權是指發行人授予主承銷商的一項選擇權,獲此授權的主承銷商按同一發行價格超額發售不超過包銷數額15%的股份。

  在綠鞋機制的實際操作中,主承銷商往往與投資者達成協議,投資者預先付款并同意向其延期交付股票。自股票上市之日起30個自然日內,若股價低于發行價的,主承銷商有權使用超額配售股票募資從二級市場買股,分配給提出認購申請的投資者,由此形成對二級市場股價穩定機制;若股價高于發行價,承銷商可要求發行人按發行價格增發股票,再分配給投資者。

  綠鞋機制對穩定新股上市后30日內的股價有相當大的作用,但顯然,在新股上市30日之后,綠鞋機制就無用武之地,此時股價定位主要就看其內在價值。此次郵儲銀行A股發行價每股5.50元,但目前郵儲銀行的H股價格在5.1港元左右,目前1港元兌換0.9元人民幣,A股IPO價格高于H股市場價格,這為A股價格長期穩定帶來一定壓力。當然,目前同一家銀行,A股價格也往往高于H股價格20%左右,因此郵儲銀行A股上市后估計定位也在發行價上下。

  可以想見,即便一家平庸上市公司發行價過高,只要存在綠鞋機制,就會對新股上市后30日內的股價形成支撐,這是綠鞋機制固有的效果。但顯然,綠鞋機制也存在一些弊端,正因為其中存在價格穩定機制,投資者認購時就敢于認購,因為跌破發行價就會有護盤資金吸納,新股存在獲利機會;而發行人和承銷商則敢于較高價格發行,發行人可以多募集資金、承銷商則可多獲得承銷收入。

  事實上,在綠鞋機制下,新股上市后30天內若跌破發行價承銷商從二級市場低價買入股票,再分配給打新投資者;本來這個時候打新投資者若從二級市場買入、成本更加低廉,綠鞋機制的實施等于提高了打新投資者買入成本,這對打新投資者其實不利。盡管承銷商低買高賣所獲差價可能納入證券投資者保護基金,打新投資者也等于是被動做公益。

  此前由于新股發行價格(尤其是科創板新股)、發行節奏的逐漸市場化,市場開始出現一些新股破發案例;這讓打新投資者逐漸意識到,認購新股也非包賺不賠、同樣存在賠本風險,這相當于對打新投資者的風險教育。有些上市公司新股發行采用綠鞋機制、有些則不采用,可能導致市場不公,而綠鞋機制形成的個股價格穩定小氣候,可能讓投資者對新股認購風險又有所麻痹,或與新股市場化發行、風險自擔的導向稍有所偏離。

  當前新股破發越來越頻繁,筆者認為即便在這種情況下,也應繼續堅持新股發行節奏、新股發行價格的市場化,也即IPO節奏以及發行價格應由市場自己做主,要鞏固“新股不再濫炒”這個來之不易的大好局面。在如此局面下有些新股發行引入綠鞋機制,其目的或許一方面是為了維持較高的發行價,另一方面又想吸引投資者的參與;試想,若IPO價格足夠便宜,又何必引入綠鞋機制。

  筆者認為,在新股破發局面下,作為賣方的發行人要贏得投資者青睞,可適當考慮降低發行價、對投資者作出部分讓利,未來23倍新股發行市盈率的窗口指導也或許根本不需要,因為投資者對如此高價發行或許根本不會認可,這樣才能真正體現新股發行的投資者約束以及市場約束。

(文章來源:證券時報)

 

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