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科創板先行先試 資本市場改革藍圖鋪展

2019-12-31 09:52:18 作者: 來源:上海證券報 瀏覽次數:0 網友評論 0

中華PE:

 全面推行注冊制、修改企業上市條件、取消發行審核委員會制度、不再設置“暫停上市”環節……新修訂的《中華人民共和國證券法》(下稱新證券法)為資本市場全面深化改革的落實落地,在多個層面進行了開創性、基礎性、系統性的優化和完善。而科創板作為“資本市場改革試驗田”,其試點成果已在證券法的修訂中得到萃取和升華。以科創板的先行先試經驗為“底稿”,資本市場改革的藍圖已經鋪展,且正在變成現實。

  多元標準 提升資本市場包容度

  兼容并包,不拘一格——這是選材育才之道,也是資本市場面對不同模式類型、不同發展階段、不同財務特征的科創企業時的擇優思路。這一思路落實到科創板上,便是更具包容性的五套上市標準。

  如今,這五套標準均已被擬上市企業采用,再加上紅籌企業、同股不同權企業的實例,在聚集于科創板的隊列中,不少原本可能會被市場拒之門外的企業,已經或正要登上A股的舞臺。據統計,截至12月29日,科創板先后受理的202家企業中,適用“上市標準一”的有171家,而適用其他四套未設盈利門檻上市標準的企業有31家,其中有8家企業已發行。

  多元的標準,并未使科創板的定位“失焦”,恰恰相反,這種包容性引來了眾多“有料”的硬科技企業。據統計,在上述202家企業中,按科創主題分類,新興軟件和新型信息技術服務產業、智能制造裝備產業、生物醫藥產業、電子核心產業等板塊的企業家數最多,各在20家以上,合計占比約53%。再加上其他硬科技板塊企業,占比更是高達九成。

  可見,在科創板這塊試驗田里,兼容并包,上市條件多元化的探索已有收獲。而同樣的思路,在新證券法中,則凝煉為法律條文的優化:企業上市條件中,原先的“具有持續盈利能力”被“具有持續經營能力”所替代。這一改變,使上市門檻有了更靈活、更充裕的調整空間。科創板的成功實踐,即將在整個A股市場鋪開。

  市場導向 注冊制更好服務實體經濟

  全面推行、分步實施注冊制,是此次證券法修訂最重要的內容之一。而注冊制的全面推行,離不開科創板的成功試點。

  讓市場說話,不人為設限,完全以詢價方式決定新股發行價格和募資規模,成為科創板試點注冊制的一大特色。據統計,目前72家科創板企業所定發行價對應發行市盈率從467.51倍到18.8倍,高低差異顯著。其中,僅1家公司的發行市盈率低于30倍,而目前A股其他板塊的發行市盈率“上限”是23倍。

  突破定價“天花板”的同時,上市審核流程也大幅優化。科創板上市審核的各環節和結果都在上交所網站公開。電子化審核、電子留痕,大大增強了透明度。審核時限明確,目前已走完審核流程的科創板公司,平均審核周期不超過4個月。

  以試點成果推動建章立制。新證券法取消了發行審核委員會制度,并明確:證券交易所等可以審核公開發行證券申請,判斷發行人是否符合發行條件、信息披露要求,督促發行人完善信息披露內容。這標志著,中國資本市場已在立法層面告別了核準制,進入注冊制時代。

  海通證券總經理瞿秋平表示,與核準制相比,注冊制以形式審核為主,具有高效率、高透明度、高度包容性和高度可預期性等優點,能夠有效避免市場供求失衡,減少不必要的干預。充分釋放了市場化的競爭活力,有利于形成一個更加健康的市場生態。

  跟投制衡 壓實中介機構責任

  以信息披露為中心的注冊制,對作為信披質量“看門人”的中介機構,在專業素養和執業質量上提出了更高要求。如與原證券法相比,新證券法在上市條件中就增加了“最近三年財務會計報告被出具無保留意見審計報告”的內容,可見審計機構責任之重。而對保薦承銷機構,新證券法也著力壓實其責任。

  在此方面,科創板已作了市場化的創新,設置“保薦+跟投”制度,明確保薦機構的跟投比例為上市公司新股發行規模的2%到5%,鎖定期兩年。

  “通俗來說,就是中介機構也要拿出真金白銀,不能只‘忽悠’投資者買單,這是對券商的硬約束。而為了更好履職盡責,同時也對自身利益負責,券商在開展保薦業務時,須對企業作全方位的、嚴格的、實質性的核查。”東北證券股轉業務部董事總經理張可亮表示。

  目前,科創板上市公司陣營已擴大至70家,其保薦券商的跟投浮盈逾20億元。盡管從整體上看,券商跟投獲利可觀,但浮虧個案也已出現。而浮虧不排除將變成真正的虧損,如果券商的保薦收入無法覆蓋其跟投虧損,那這單保薦項目將得不償失,同時還會對券商的聲譽帶來負面影響。由此,“保薦+跟投”制度將保薦機構的“名與利”和發行人的資產質量與經營狀況綁定在了一起。這有助于使投行成為資本市場的主角,也有助于形成獎優懲劣的良性循環。

 

 

 

(文章來源:上海證券報)

 

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